原标题：需求有序复苏，技术升级孕育高成长
来源：未来智库
（报告出品方/作者：国联证券，黄程保、唐嘉俊）
1. 行业总结：扰动逐步消除，需求开始复苏
1.1 指数表现：多因素影响，指数多轮震荡
车市放开抬升预期，价格战带来不利影响。
进入 2023 年，国内车市逐步放开叠 加多地区出台刺激汽车消费的具体措施，市场对行业发展保持较强信心，1 月指数反 弹约 11pct。
2022 年底补贴退出提前透支了部分新能源车需求，特斯拉等新能源品牌 为了提升市场份额率先进行了降价，大多数新能源品牌跟进；2023 年 7 月 1 日国六 b 将正式施行，部分燃油车品牌在 3 月大幅降价促销去库存，进一步加剧消费者持币 观望的情绪，下游需求恢复不及预期，2-5 月指数持续下行并进入震荡阶段。
利好频出扰动逐步消除，业绩良好带动指数上行。
进入 6 月，市场开始关注各 行业业绩表现情况，受到 2022 年同期低基数、新能源汽车销量保持高增速等因素影 响，龙头主机厂及多数零部件企业半年业绩表现良好。
同时，国家出台一系列支持汽 车消费政策，叠加国六 b 非 RDE 车型销售期延长落地、高级智能驾驶落地有望加速 等因素，行业指数持续上行。
2023 年 1 月 1 日-2023 年 6 月 30 日，汽车指数上涨 6.93%，沪深 300 指数下跌 0.75%，汽车行业指数领先沪深 300 指数 7.68pct，在中信 30 个一级行业中位列第 9 名。
2023 年 4 月 1 日-2023 年 6 月 30 日，汽车指数上涨 3.28%，沪深 300 指数下跌 5.15%，汽车行业指数领先沪深 300 指数 8.42pct，在中信 30 个一级行业中位列第 6 名。
1.2 业绩表现：同期低基数影响下利润增长明显
我们以中信汽车行业标准的成分股为基础，剔除 ST 股票，加入和胜股份、众源 新材、三花智控、盾安环境和经纬恒润，选取共计 215 家公司作为样本。
其中乘用车 10 家、零部件-其他 135 家、零部件-轻量化 14 家、零部件-热管理 3 家、零部件-智 能化 18 家、商用车 16 家、摩托车及其他 12 家、销售及服务 7 家。
行业需求逐步回暖，23H1 利润增长明显。
上半年，行业终端价格逐步稳定，消 费者持币观望态度减弱，叠加新车型频出，行业需求呈现逐步提升态势。
根据乘联会 数据，6 月国内乘用车零售 189.4 万辆，同比-2.6%，环比+8.7%；乘用车批发 223.6 万辆，同比+2.1%，环比+11.7%。
考虑到 2022 年同期低基数的影响，2023 年上半年 汽车行业实现利润 604.2 亿元，同比增长 27.7%，利润增速位于中信 30 个一级行业 第 6 名。
根据我们所选样本公司来看，2023 年上半年各子板块利润同比增速分别为：商 用车（+175.9%）、零部件-智能化（+56.6%）、零部件-轻量化（+35.7%）、乘用车（+17.4%）、 零部件-热管理（+16.3%）、摩托车及其他（+14.8%）、零部件-其他（8.3%）、销售及 服务（-20%）。
所有样本公司中，2023 年上半年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别 为 18.60%、36.28%，相较 2022 年上半年明显下降；出现营收和归母净利润翻倍的公 司占比分别为 2.33%和 17.67%，相较 2022 年上半年均有提升。
我们认为随着新能源汽车趋势的加深，国内整车格局已经进入洗牌阶段，具备全 品类、多价位布局以及出色产品定义的主机厂份额将会越来越高，其供应链的厂商也 将因此受益，行业盈利能力开始出现分化，优质企业逐步脱颖而出，各细分领域集中 度会不断提高。
从具体财务指标分析，受益于上游原材料价格逐步恢复至正常水平，行业盈利 能力提升，核心数据均有改善。
2023 年 H1 营业总收入同比+19.73%，归母净利润同 比+26.88%，毛利率同比+1.04pct，净利率同比+0.13pct，经营性现金流同比+132.11%， 资产负债率同比+2.1pct，期间费用率同比+0.29pct，净资产收益率同比+0.64pct。
1.3 基金持仓：公募持仓比例重回高位
基金持仓走势基本与指数一致。
汽车指数在 22 年 6 月达到近两年内最高点后开 始向下调整，基金持仓比例也在 22 年底降至 3.29%，较 22 年中降低 0.46pct；进入 23 年，行业价格战叠加需求恢复不及预期，持仓比例跟随指数下行，进一步降至 23 年 Q1 的 2.89%。
进入 23 年二季度，汽车行业扰动逐步消除，叠加一系列支持汽车行业消费政策 落地，行业需求有所回暖。
同时，市场开始进入业绩验证期，受益于新能源汽车快速 发展，汽车行业本身具备业绩属性，多数公司调整至估值相对合理位置，公募基金加 仓汽车板块，截至 23 年 Q2，基金持仓比例为 3.51%，环比 Q1 提升 0.62pct。
2. 乘用车：业绩快速增长，新能源渗透率持续攀升
2.1 乘用车：需求复苏带动业绩显著增长
乘用车板块，我们选取海马汽车、长安汽车、一汽解放、比亚迪、上汽集团、江 淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车共 10 家零部件企业作为样本。
2023 年上半年乘用车板块样本公司实现营收 8579.77 亿元，同比+24.01%，实现 归母净利润 271.88 亿元，同比+17.37%；毛利率 14.09%，同比+1.08pct，净利率 3.38%， 同比-0.34pct。
营收角度：二季度行业需求逐步恢复，头部自主品牌销量及业绩表现较好，带动 板块整体营业收入有所增长。
盈利能力角度：产品放量带动规模效应进一步凸显，进而推动毛利率上升。
上半 年乘用车企业继续加快新能源领域的研发，上半年乘用车板块期间费用率为 10.96%， 同比+1.09pct，其中研发费用率为 3.84%，同比+0.58pct。
23H1 年国内乘用车实现零售销量 926.9 万辆，同比+2.7%，批发销量 1018.4 万 辆，同比+8.7%。
受燃油车购置税减征政策以及新能源国补政策退出影响，年初车市 较为冷谈，叠加 3 月行业价格战的影响，消费者产生浓重的观望情绪。
二季度国六 b 非 RDE 车型销售期已明确延至年底，消费者观望情绪逐步消除，行业需求逐步恢复， 叠加 22Q2 低基数影响，23Q2 乘用车销量实现高速增长，23Q2 乘用车行业实现零售 销量 526.3 万辆，同比+21.10%，批发 601.4 万辆，同比+26.98%。
2.2 新能源：销量高速增长，渗透率持续攀升
23H1 国内新能源汽车销量仍然保持快速增长态势，23H1 新能源乘用车累计零售 308.6 万辆，同比+37.3%，累计批发 354.4 万辆，同比+43.7%，其中 23Q2 新能源乘 用车累计零售 201.6 万辆，同比+11.14%，累计批发 235.4 万辆，同比+18.77%。
上半 年新能源乘用车渗透率整体保持增长态势，23H1 新能源乘用车零售渗透率为 32.40%， 同比+8.15pct，批发渗透率为 32.03%，同比+7.80pct。
8 月成都车展汇集 129 个全球知名品牌，展出近 1600 台优质整车，众多新车均 在本次车展亮相，本次成都车展新品较多，我们认为供给端的优化有望刺激下游消费 需求提升，为今年的“金九银十”销售旺季拉开序幕。
3. 零部件：核心环节保持高成长
3.1 轻量化：上半年业绩亮眼，盈利能力有所提升
轻量化板块，我们选取多利科技、广东鸿图、瑞鹄模具、博俊科技、爱柯迪、拓 普集团、旭升集团、华达科技、常青股份、嵘泰股份、和胜股份、众源新材、文灿股 份共 14 家零部件企业作为样本。
2023 年上半年轻量化板块样本公司实现营收 355.39 亿元，同比+21.45%，实现 归母净利润 31.12 亿元，同比+35.67%；毛利率 19.47%，同比+1.42pct，净利率 8.91%， 同比+0.96pct。
营收角度：汽车轻量化趋势不断深入，下游需求的增长以及轻量化企业自身产能 的提升带动营业收入显著提升； 盈利能力角度：作为应用最广泛的轻量化材料，铝锭价格从 22Q2 开始快速下降， 推动轻量化企业盈利能力有所增长。
3.2 热管理：产品持续放量，业绩高速增长
热管理板块，我们选取银轮股份、三花智控、盾安环境共 3 家零部件企业作为样 本。
2023 年上半年热管理板块样本公司实现营收 233.64 亿元，同比+23.60%，实现 归母净利润 20.09 亿元，同比+16.33%；毛利率 23.04%，同比+1.82pct，净利率 8.83%， 同比-0.53pct。
营收角度：新能源汽车销量的高速增长带动热管理产品持续放量，叠加热泵产品 渗透率提升，热管理行业迎来量价齐升，热管理板块整体营收实现高速增长。
盈利能力角度：热管理相关产品放量带动规模效应凸显，推动板块整体毛利率有 所提升。
3.3 智能化：高级智驾加速、核心标的受益
智能化板块，我们选取经纬恒润、德赛西威、伯特利、保隆科技、继峰股份等 18 家零部件企业作为样本。
2023 年上半年智能化板块样本公司实现营收 797.2 亿元，同比+22.37%，实现归 母净利润 37.2 亿元，同比+56.6%；毛利率 18%，同比+0.91pct，净利率 4.73%，同比 +1.32pct。
营收角度：座舱的液晶仪表、液晶中控单车价值有提升趋势，HUD、流媒体后视 镜、氛围灯、全景天幕等产品渗透率稳步提升； ADAS、行泊一体、线控制动、空悬等产品成为自主品牌打造差异化和提升车型智 能化水平的关键产品，出货量呈现稳步上升趋势。
根据高工智能汽车数据，2023 年 1-6 月 中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载 L2（含 L2+）交付新车 324.35 万辆，同比增长 37.65%；前装标配搭载率为 34.90%，同比上年同期提升约 8pct。
受益于智能座舱和智能驾驶加速渗透，23 年上半年智能化零部件企业的营收均 实现同比增长。
盈利能力角度：从 22 年下半年开始，上游原材料价格逐步下行恢复至稳定、汽 车电子芯片供应逐步好转，智能化企业在成本端的压力得到缓解，随着各类产品的规 模放量，板块盈利能力在 23 年上半年得到提升。
自主崛起有望在智能化方向加快布局，优质/增量零部件包括乘用车座椅、激光 雷达、域控制器、线控制动、空气悬架等，聚焦行泊一体域控制器、底盘/车身域控 制器和线控制动产品的零部件企业有望受益于产品渗透率快速提升。
4. 商用车：重卡复苏带动板块上行
商用车板块，我们选取潍柴动力、中国重汽、中通客车、中集车辆等 16 家企业 作为样本。
2023 年上半年商用车板块样本公司实现营业收入 2227.68 亿元，同比+21.25%， 实现归母净利润 88.26 亿元，同比+175.85%；毛利率 16.45%，同比+1.77pct，净利 率 4.38%，同比+2.26pct。
营收角度：根据第一商用车网数据，6 月重卡销量 7.2 万辆，同比+31%，环比7%；1-6 月重卡销量 47.4 万辆，同比+25%，销量呈现回暖迹象。
受益于重卡销量同 比回升明显，23 年上半年商用车板块营收同比大幅增长。
盈利能力角度： 受益于原材料价格回落、企业营收规模增长费用率改善，23 年 上半年商用车板块毛利率与净利率均同比均有所提升，盈利逐步修复。
5. 摩托车：毛利率显著增长，产品结构进一步优化
摩托车板块，我们选取钱江摩托、久祺股份、绿通科技、涛涛车业、林海股份、 中路股份、力帆科技、春风动力、爱玛科技、隆鑫通用、永安行、新日股份共 12 家 零部件企业作为样本。
2023 年上半年摩托车板块样本公司实现营收 336.95 亿元，同比+1.95%，实现归 母净利润 26.96 亿元，同比+14.80%；毛利率 20.56%，同比+3.03pct，净利率 7.55%， 同比+0.47pct。
营收角度：主流摩托车企业积极开拓海内外市场，持续推出新产品，进一步丰富 各排量段的产品矩阵，销量增长助推营业收入提升； 盈利能力角度：摩托车企业产品结构的持续优化带动毛利率有所提升。
6. 销售及服务：上半年业绩承压，盈利能力有所下滑
销售及服务板块，我们选取浩物股份、中汽股份、广汇汽车、大东方、国机汽车、 申华控股、西上海共 7 家零部件企业作为样本。
2023 年上半年销售及服务板块样本公司实现营收 953.16 亿元，同比+6.53%，实 现归母净利润 9.96 亿元，同比-19.97%；毛利率 8.85%，同比-1.09pct，净利率 1.27%， 同比-0.49pct。
营收角度：23Q1 行业需求偏弱，23Q2 需求逐步恢复，汽车销售服务板块整体营 收收入有所增长； 盈利能力角度：上半年经销商积压库存较多，采取降价促销的方式销提升销量， 盈利能力有所下滑。
7. 23H2 展望：把握需求复苏和技术升级主线
展望 2023 年下半年，我们认为短期可看下半年政策刺激带来的需求复苏；中期 可看产业链机遇，如特斯拉、比亚迪、理想、华为产业链及可重点关注汽零国产化替 代机遇；中远期可把握技术升级方向，如智能化、轻量化、一体化压铸、热管理和人 形机器人等。
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精选报告来源：【未来智库】。
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